2013年玻纖粗紗行業(yè)處在周期底部，產(chǎn)能仍在消化中。作為玻璃纖維行業(yè)的上游，粗紗的需求更多決定于全球宏觀經(jīng)濟(jì)。2013年各大區(qū)域中，僅北美表現(xiàn)較好，國(guó)內(nèi)需求比較平穩(wěn)，歐洲較差，全球需求增速估計(jì)在3%左右；供給端仍有較多的新線投產(chǎn)，包括長(zhǎng)海、天馬、四川威玻、巨石埃及等,即使大企業(yè)有限產(chǎn)保價(jià)的意向而進(jìn)行部分生產(chǎn)線冷修，但行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能增長(zhǎng)仍達(dá)到37萬(wàn)噸左右。2013年粗紗價(jià)格弱于年初市場(chǎng)預(yù)期，大部分企業(yè)也處在虧損或弱盈利狀態(tài)。從整個(gè)周期來(lái)看，行業(yè)已經(jīng)歷兩年的低盈利狀態(tài)，13年仍在消化產(chǎn)能的階段。行業(yè)毛利率14.75%，基本為歷史最低值；銷(xiāo)售利潤(rùn)率6.04%，也低于歷史均值。從巨石與CPIC的單噸凈利看，2013年上半年為475元與-1082元/噸，其中巨石盈利僅高于2009年，而CPIC為歷史低點(diǎn)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于五年前1500元/噸左右的凈利。因而，我們認(rèn)為目前是玻纖粗紗行業(yè)周期性的底部。

　　2014年行業(yè)供需將改善，但強(qiáng)復(fù)蘇概率小。依據(jù)OCV的統(tǒng)計(jì),玻纖歷史年均增速在5%。我們預(yù)計(jì)2014年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)有所好轉(zhuǎn),玻纖需求增速將好于今年,預(yù)計(jì)達(dá)到5%左右。供給端上,雖然基本無(wú)新線點(diǎn)火,但2013年年底新投的產(chǎn)能將于明年全部釋放，且冷修線也將復(fù)產(chǎn)，我們測(cè)算2014年實(shí)際產(chǎn)能增加20萬(wàn)噸，增速3.6%。由此看來(lái)，2014年供求面將有所改善。鑒于全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)強(qiáng)度不大，玻纖行業(yè)盈利回升速度也不會(huì)過(guò)快。個(gè)別企業(yè)計(jì)劃于2014年初提價(jià)，針對(duì)的僅為部分品種，且幅度不一，我們認(rèn)為這與行業(yè)逐步向上趨勢(shì)吻合,但全面漲價(jià)時(shí)代仍需等待觀察。

　　中國(guó)玻纖收購(gòu)巨石時(shí)的業(yè)績(jī)承諾將難以兌現(xiàn)，估計(jì)需鎖定并注銷(xiāo)8400多萬(wàn)股。中國(guó)玻纖是目前A股唯一的粗紗上市企業(yè)，公司14年產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來(lái)自于埃及8萬(wàn)噸紗,而業(yè)績(jī)彈性更多取決于紗價(jià)的上漲幅度。另外,對(duì)于公司在2010年收購(gòu)巨石49%股權(quán)時(shí)，中國(guó)建材、振石集團(tuán)、珍成國(guó)際、索瑞斯特簽訂了盈利補(bǔ)償協(xié)議書(shū)，對(duì)巨石2011-2013年的業(yè)績(jī)承諾為5.39億、7.7億與7.7億元，而12與13年實(shí)際利潤(rùn)為5.4億與4億元，估計(jì)2013年也難以兌現(xiàn)。基于我們估算的中國(guó)玻纖2013年約2.42億利潤(rùn)來(lái)看，屆時(shí)公司將鎖定并注銷(xiāo)8460萬(wàn)股，這意味著2013年EPS由原預(yù)計(jì)的0.28元提升至0.31元。